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A股震荡收涨

时间:2022-10-26 12:26作者:admin打印字号:

片仔癀似乎走到了一个十字路口。

文|《中国企业家》记者 王欣

编辑|马吉英

头图来源|视觉中国

一粒3克的护肝药,在去年“抢购潮”后,今年上演了场反转剧情。

在片仔癀被疯狂抢购的去年,其市值曾一度高达2966亿元。可如今,盛况不再。今年片仔癀股价跌幅近40%,截至10月10日,市值仅剩1532亿元,相较去年最高点已蒸发超过1400亿元——相当于一个青岛啤酒的市值。

除了在资本市场上演大反转,线下药店的片仔癀也不再被疯抢。

日前,《中国企业家》走访线下多家同仁堂药房门店了解到,当前片仔癀胶囊统一零售价为708元/盒,无需预约,货源充足,锭剂药片590元/粒。“今年的确很少有人买,(胶囊)价格相较去年一千多降了好几百,但是锭剂药片依然缺货,全北京都缺。”工作人员告诉《中国企业家》。

位于北京银河SOHO的片仔癀体验馆,冷清又安静,大约过了20分钟,才来了两位老人,逛了一圈展台便离去,未和店员产生实质性的交流。

二手回收市场上的片仔癀也不再抢手。《中国企业家》从多名黄牛处了解到,如今片仔癀的回收价格有所回落。一位黄牛对《中国企业家》表示:“我们回收全新、接近临期、已经过期的片仔癀胶囊和锭剂片仔癀,日期好一些的胶囊是500元一盒,锭剂片仔癀是5500元一盒(4粒),过期胶囊是350元一盒,过期锭剂片仔癀是3500元一盒。价格和去年没法比,缩水很多,去年一盒胶囊能收七八百,一盒锭剂片仔癀能收七八千。”

“不议价,接受就收,不接受就不聊了,不信去京东官方旗舰店看售价是不是降了。”电话那头的黄牛似乎很佛系。

从财务数字看,片仔癀似乎也走到了一个十字路口。2022年上半年,片仔癀的营收和净利润增速均有所下滑。报告期内,片仔癀实现营收44.23亿元,同比增长14.91%,去年同期增速为18.56%;实现净利润13.14亿元,同比增长17.85%,去年同期增速为28.96%。

针对片仔癀行情大跌,有市场知情人士向《中国企业家》分析,一方面,是出于对片仔癀较高估值的担忧。在医药及白酒板块,片仔癀均为估值较高的标的之一,在医药龙头轮番杀跌背景下,市场亦担忧片仔癀较高的估值水平。另外,也包括高基数带来的短期业绩压力。公司于去年7月首次开通线上直销渠道,并在短期形成大量经销转直销,单季度利润飙升,给今年三季度带来较大压力。

片仔癀到底怎么了?

“药茅”如何炼成

片仔癀曾一度被贴上“药中茅台”的标签。

根据西南证券统计,自2000年后,片仔癀至少有三轮提价周期;第一轮提价周期为2005年至2008年,提价原因是受核心原材料麝香被国家林业局管控影响,片仔癀将国内终端零售价从280元/粒涨至320元/粒。这一轮提价的直接影响是,2005年,片仔癀当年收入同比增长65.2%,净利润同比提升106.8%。提价效应在这一年呈现最大化。

第二轮提价周期为2011年至2014年,由于原材料麝香和牛黄价格上涨,片仔癀的国内终端零售价在2011年和2012年分别提升60元和20元。这一轮提价对净利润并未带来较大增长,主要是因为终端放量受到渠道布局限制。

第三轮提价周期为2016年至2017年,同样是原材料价格上涨的原因,片仔癀国内终端零售价分别提升40元和30元。不过这一轮提价对净利润影响较大,主要是2015年公司开设线下体验店,借助渠道扩展,提价放量明显。

2020年1月,片仔癀国内终端零售价提升至590元/粒。一粒3克的锭剂片仔癀,平均价格约197元/克,而售价为2899元的500ml飞天茅台,平均价格也才5.8元/ml,从这一点看,片仔癀的定价甚至比茅台还高。

某医药行业从业人员告诉《中国企业家》,“片仔癀既可作为处方药也可作为非处方药,很多消费者愿意去线下门店购买,是因为门槛会低一些,这样就能囤货提升利润空间,炒作价格,造成虚假繁荣景象。于是,片仔癀不再是药品,逐渐演变成投资品、奢侈品”,“但同样作为护肝药的雷允上才50元出头,这种性价比极高的平替药,很难不让消费者心动”。

“药效可以夸上天,但药价没必要。”医药营销专家李众向《中国企业家》表示。

片仔癀之所以奇货可居,跟原料稀缺性直接相关。

片仔癀的核心原料来源于国家一级保护动物——野生麝。上世纪80年代,野生麝被疯狂猎杀,2010年后,数量削减至5万头以下,极其稀缺。此外,天然麝香为雄性林麝麝香腺的分泌物(一种外激素),平均每头成年雄性林麝年产香仅在10g左右。

于是自2005年起,国家林业局对麝类资源实施管制,对天然麝香实行配额制,国家每年的天然麝香配额在500公斤左右,麝香的采购需获得国家林业部门行政许可,林业主管部门核准数量以后,价格由买卖双方根据供需情况自行协商。一时间,含天然麝香药品即成市场稀缺品。

西南证券的一份研究报告中指出,目前国内被允许使用天然麝香投料的中成药企业共有14家,片仔癀第一批获得了该配额资格,也是唯一一家具有林麝养殖资格的企业。

针对原材料麝香,“民间股神”林园曾这样形容:片仔癀的优势在于天然麝香是被国家批准使用的,这就不仅是垄断,更是绝无仅有的定价权。

但硬币另一面是,天然麝香的存量无法满足公司的未来增长需求。在2007年,片仔癀布局人工养麝,试图缓解资源短缺的矛盾,但要真正满足公司发展对天然麝香的需求,人工养麝存栏量应为30万余只,可目前全国人工养麝存栏量约为2万只,严重供不应求。

光环背后的待解难题

8月19日晚,片仔癀披露2022年上半年度报告,报告期内实现营收44.2亿元,同比增长14.9%;但毛利率却呈下滑态势,分行业看,医药制造业、医药流通业和日化业,毛利率分别同比下降1.18%、0.26%和4.34%;分产品看,其中,片仔癀的肝病用药作为核心产品,其毛利率同比下降0.4%。

毛利率下滑与原材料价格上涨直接相关。

片仔癀的成分中,包括了3%麝香、5%牛黄、85%三七和7%蛇胆。虽然麝香成分占比最少,但这3%的麝香成本,却占到一粒片仔癀总成本的55%。牛黄的稀缺程度虽未赶上麝香,但也纳入了天价原材料队伍之中,价格一度被炒到20多万元/斤。

在片仔癀发布2022年半年度报告后,《财联社》援引金徽药用公司人士报道称,在片仔癀主要成分中,上半年天然麝香和天然牛黄价格变动比较明显,天然麝香的价格在40万元至70万元不等,价格比去年同期上涨了大概3%~4%,天然牛黄的市场成交价格为60万元以上,比去年上涨了10万元左右。

如何更好地打开全国市场,也是片仔癀需要应对的挑战。从财报数字来看,片仔癀的名气仅停留在华东地区,从2020年到今年上半年,华东地区营收分别为47.2亿元、56.58亿元和30.27亿元,占当年收入比重均超过50%。北方市场仍未形成对片仔癀的认知,以华北地区和东北地区为例,近三年来片仔癀在华北地区的营收分别为2.77亿元、4.38亿元和2.76亿元,相较于华东地区,营收几乎差了十倍。东北地区则更少,报告期内营收均在1亿元以下。

渠道能力对品牌来说也十分重要。茅台打造的是直分销模式,好处在于解决经销商压价和串货等问题,在庞大的销售体系建立下,茅台可以迅速扩张。片仔癀虽然在2015年时尝试摆脱对于线下药店渠道的依赖,提出建设片仔癀体验馆,但由于线下安宫牛黄丸、日化用品、锭剂药片等都在陈列,种类分散,难以给消费者提供清晰的消费场景。从西南证券统计的过往数据来看,片仔癀体验馆渠道收入占比为30%,规模以及布局仍有待提升。

近年来,片仔癀提出“一核两翼”新战略,在传统的中药生产之上,延伸保健药品、保健食品、日化化妆品等产业。值得一提的是,化妆品业务是片仔癀多元化中的重要部分,也被视为除了核心业务片仔癀外毛利最高的业务线。

2020年片仔癀宣布计划将控股子公司片仔癀化妆品分拆出来,作为单独上市主体,但该业务当前营收占比并不高,上半年化妆品、日化业收入仅为3.5亿元,毛利率同比下降4.34%。

此外,化妆品和日化业务面临的竞争压力也不小。云南白药、同仁堂、马应龙等传统药企也在日化领域进行布局,相比之下,片仔癀的新故事能否在市场上站稳脚跟,还有待时间检验。

参考资料:

《片仔癀:国宝名药走向全国,一核两翼展翅腾飞》,西南医药杜向阳团队

《片仔癀:多核驱动,双向发展》,华泰证券

《片仔癀:线上投放趋于平稳,加大多核战略》,华泰证券

《片仔癀:线上渠道启动放量》,华泰证券

《一粒1600元,谁在炒作片仔癀?》,财经杂志

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