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丁一凡:美联储频频加息,如何影响全球金融市场?

时间:2022-09-10 14:17作者:admin打印字号:

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丁一凡(国务院发展研究中心世界发展研究所前副所长、研究员)

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60s要点速读:

1、美联储常用的升息方法,为了让市场不出现大的波动,一般每次提25个基点,也就是0.25个百分点。很少的情况用50个基点,就是0.5个百分点,但这次它提到了75个基点。当年还有比这个更激进的,就是沃尔克时代,现在美联储也在谈,是不是要采取沃尔克的措施。

2、疫情暴露了一点,中国制造在国际市场上的不可或缺性非常大,比俄罗斯能源的不可或缺性还大。

3、人民币的国际化一定会逐渐发展,这跟中国的规模、中国的需求有关系。如果我们现在像俄罗斯那么做,要求别人买我们的Made in China制成品,都用人民币支付的话,人民币汇率一下就飞起来了,当年美国人就是这样做的。

正文:

01

美联储频频加息,如何影响全球金融市场?

从去年年底开始,美国CPI一直是高位运行的状态,CPI一直在7%—8%左右,让人想起上世纪70年代石油危机之后发生的事情。

上世纪70年代石油危机发生之后,整个西方世界,当然主要从美国开始,出现了高通胀的情况,高通胀很快就转变成一种滞涨。过去在第二次世界大战结束以后,整个西方经济都相信通货膨胀是保证经济高增长和充分就业的条件,所以大家都没有把通货膨胀当回事。70年代石油危机之后,通货膨胀确实让他们开始担心了,那时候通货膨胀高企,像现在的8%一样,很快全年通货膨胀就会胀到10%以上。

70年代就是这样,很快地涨到10%以上,经济增长开始出现问题。很多人会思考,要把价格上涨的因素考虑到自己的公司、自己的收入。投资人、企业家会考虑到他的投资成本,所以通货膨胀一旦高企,对整个投资、消费,对所有事情都会产生巨大的破坏性。这就使得人们的消费也会下降,投资也会下降,整个经济就基本没有什么增长。

所以后来他们就发明了一个词,叫滞胀,就是经济增长停滞,加上通货膨胀。这个词在70年代以前是不存在的,滞胀这个词是70年代发明的,是把inflation和stagnation两个单词拼在一起,变成了Stagflation,前一半后一半一对接,生造出一个词来,汉语也是拿两个汉字一对接,变成了滞胀这个词。

滞胀出来以后就很麻烦,因为从凯恩斯主义以后,人们开始不太相信市场是万能的,所以才有政府干预。但一旦出现滞胀,政府干预的手段就非常有限,基本就没办法了。传统的这些宏观政策,对市场的反应不起作用,这种情况维持了十年左右的时间。直到80年代里根上台以后,美联储正好又换主席,那时候采用了沃尔克的方法,就是大幅提高利率,从原来非常低的利率一下提到20%,确实把通货膨胀压下来了,但造成了巨大的灾难,经济大幅衰退,企业大量破产。

美国就这样痛苦地经历了三四年,才慢慢调整过来。这次又有同样的危险了,公布了这么高的CPI之后,美联储现在又开始讨论,是不是要采取跟沃尔克当年同样激进的手段,来抑制通货膨胀。也就是大幅地提高利率,起码6月份要一下子提高0.75%,也就是75个点的利率,可能还会再进一步提高。

这么快提高利率有一个很大的风险,就是会戳破股市上的泡沫。股市泡沫从2008年以来就比较大,2020年以来,已经变得非常可怕。2022年美国股市曾三度熔断,那个时候市场已经非常紧张,差一点就崩了。因为美联储不断注入大量流动性,而且无限宽松。过去的量化宽松还告诉你,我一次大概买多少钱的债券,大概要释放多少流动性出来。无限宽松就是你根本不知道,它愿意买多少债券就买多少债券,市场没人敢跟美联储博弈。

这样做的后果就是无限的流动性进入市场,当年次贷危机爆发以前,道琼斯指数是13000点,那时候所有的评论家、经济学家都说,这个不行,泡沫太大,实在太危险了。后来次贷危机一崩,2008年雷曼兄弟倒闭,道琼斯指数跌到5000点,这么多财富的蒸发,后来经济严重衰退。

前些日子道琼斯指数已经涨到35000点,最近通货膨胀起来,美联储货币政策改了以后,它现在已经开始往下跌了。目前道琼斯指数已经跌到了31000点,实际上股市已经有点草木皆兵的感觉,如果美联储这么快地提高利率,这个泡沫肯定要破。这会对市场的影响会非常大。

美联储常用的升息方法,为了让市场不出现大的波动,一般每次提25个基点,也就是0.25%,一般是这样。很少的情况用50个基点,就是0.5%,但这次它提到了75个基点。当年还有比这个更激进的,就是沃尔克时代,所以现在美联储也在谈,是不是要采取沃尔克的措施。

其实这也有一个互动的关系,如果通货膨胀率已经很高了,美联储如果措施温和,不敢去做,那人们的通货膨胀预期就下不来,预期下不来,它就还会继续往上涨。也就是说虽然提高利率了,但是对市场的影响力很低。当年沃尔克实践就是,要采取特别激进的办法让市场觉得通货膨胀一定会下去。如果大家的通货膨胀预期改变了,那么可能市场稳定就比较容易。

美联储升息,所有的债券也会跟着升,有的国家买了很多美国债券,这个时候他们可能就还不起了。所以社交媒体上特别爱说美联储又开始剪羊毛了。

现在剪羊毛不像过去那么容易,2008年以前美国市场没有危机。美联储的货币政策一变动,危机都发生在外面。因为美元汇率大幅波动,一些国家的本币大幅贬值,就会出现债务错配,从而引起危机。美国其实是为了自己的市场,为了稳住自己的通货膨胀,但是做自己的事情时,因为美元的地位、美国资本的地位,就会造成很多外溢效应。外溢效应就是危机都在外面发生,上世纪80年代的时候是在拉美发生,90年代是在亚洲发生,后来又在俄罗斯的债券上发生,又在欧洲发生,都是在其他地方发生的,并没有在美国本土发生。

但从21世纪以来,2001年美国发生了互联网泡沫覆灭,然后是2007年、2008年,那次是海啸式的危机,然后就是现在,我们面临又一次危机。这些危机看起来越来越回到美国去了。危机回到美国去,事情就更大了,不像原来危机只是让外围国家受苦。美国自己在外围危机中虽然也受一点损失,因为它是投资人,美国的投资人在海外投资会有损失,但是它也会趁机去赚一点钱。在危机中,经常也会有赚钱的机会。有人专门在危机中投资,比如危机中买空卖空也会赚钱,当年索罗斯就是在欧洲的货币市场上,靠卖空英镑赚了很多钱。

还有一种就是乘虚而入。别人危机了以后,你去抄底,拿最便宜的价格把人家的资产都买下来,因为你有美元,你可以有这种好处。但现在因为美国也可能危机了,所以美国企业或者那些美国的金融要再要这么干就不那么容易了。因为美元的资产和美元的价格在下降,美元的汇率下降了,那他跑到中国来买东西,美元比人民币贬值得还快,他要在中国买东西就没那么容易了,就会变得更贵。所以现在这个势头还很难说未来一定会朝着某个方面发展,但对美国是不利的。

02

美联储加息,如何影响中国外贸?

目前美联储加息对中国外贸的影响,现在还不会太大,未来如果经济萧条,影响肯定会特别大。因为外部需求会下降,但暂时还没有这样的影响。

现在因为美国市场鹤唳风声,所以美元显得有点岌岌可危了,人民币贬值的压力反而小一点。前一阵人民币贬值的压力非常大,但现在美国市场如果危机的话,那美元下一步就会贬值,现在是一个波动很大的过程。但总体上来讲,人民币贬值的压力反而下降了。

对中国出口一般不会有太大影响,前两年人民币一直升值,但我们的出口一直在增长。疫情暴露了一点,中国制造在国际市场上的不可或缺性非常大,比俄罗斯能源的不可或缺性还大。其他国家都没法儿生产,但他们还有生活需求,甚至还有防疫的需求,这个时候只有中国能生产。中国出口在2020年到2021年是大幅增长的。

当然增长的东西有很多跟疫情相关,比如口罩、防护服,还有前一阵我们的呼吸机,这些都是原来没有的市场。除了防疫用品外,基本商品的出口也在增长,这说明什么?说明中国的竞争力,中国产品的竞争力不是那么容易被替代的。

过去我们担心,我们的货币太坚挺了,可能出口竞争力会下降。别人可以替代,比如越南产的东西比中国便宜了,那么他们是不是就拿越南代替中国了?这种可替代的东西特别少,现在只是纺织品、大众成衣等。现在大众成衣也不一样,因为中国现在有自己品牌的成衣销路反而特别好,所以现在的情况也不是我们想象的那样了。过去我们特别担心的事情不能说完全没有,有,但是总体来讲,它对中国外贸出口的总量影响不大。

03

未来人民币国际化会发展很快

人民币的国际化一定会逐渐发展,这是跟中国的规模、中国的需求有关系。当年工业代时,英国最先工业化,成为最大的“世界工厂”,英镑就成为全世界的霸权货币,大家都用英镑。后来美国超过英国,美国变成“世界工厂”,美国给全世界提供产品了,美元慢慢替换了英镑。当然中间这个过程不会那么顺利,因为还会有一些惯性,但当年英镑被美元代替后,很大程度上是因为英镑变得不稳定了,英镑跟黄金脱钩,英镑的购买力也成了问题,最后美元比英镑坚挺了,就替换了英镑。

现在同样,人民币和美元的关系,和中国经济、美国经济成正比。我们的经济变得越来越强大,我们是“世界工厂”,制造能力越来越强大。看经济不能只看GDP,还要看制造能力。现在为什么中国人民币地位和中国制造能力还不成正比,跟当年的美国、英国不一样?因为当年美国英国崛起的时候,你要去买美国货去买英国货,你要付美元、付英镑。如果我们现在像俄罗斯那么做,要求别人买我们的Made in China制成品,都用人民币支付的话,人民币汇率一下就涨起来了。当年美国人就是这样要求的,当年的中国造不了美国的东西,我要从美国买美国造的东西,那我就得有美元,没有美元美国人不卖给我,就造成了美元的需求。

其实这个事在未来会有变化的,甚至现在正在变化。比如我们现在鼓励我们的贸易伙伴使用人民币,如果他使用人民币,我就给他打点折扣,这样就会有越来越多的人使用人民币来购买。因为我觉得美元不稳定了,我现在出口你给我支付美元,我手里拿一堆美元,将来美元贬值了怎么办?我不就惨了,所以我会要求我的贸易伙伴,买我东西的人,尽量拿人民币支付。

现在中国在贸易市场上占的份额比美国大多了,而且我们的工业制造业产出,去年是美国的2.5倍。我们的工业制造能力也比美国高了,我可以给别人提供各种各样的工业制成品。这样的话你去鼓励别人用人民币,别人有时候没什么选择,就像这一次俄罗斯要求别人拿卢布支付能源,已经证明了,如果你真这么干,别人可能也别无选择,只能用你的货币。

如果别人只用你的货币的话,你的货币突然就会国际化。但是我们是不是做好了准备呢?我们似乎没有做好这个准备,但是随着我们跟美国的各种摩擦增加,如果下一步继续升级,我觉得中国会学俄罗斯那样去要求的。那样的话,形势可能会出现戏剧性转变。换句话说,人民币国际化这件事,可能不是慢慢形成的,有可能会在某一个点上出现较大的变化。

现在大家都在说,新布雷顿森林体系到底是一个什么样的体系?其实还没有人能说得清楚。所谓新布雷顿森林体系,就是想打造一个各种货币之间比较稳定、不完全由市场来决定的这么一种关系。

因为在所谓后布雷顿森林体系以后,大家搞过好几次努力,都想去稳定国际货币之间的关系,什么牙买加体系,都做过试验,但是基本上都无疾而终,没有执行下去。现在我们想以“一带一路”这种方式来推行新的经济全球化,我们如果要推动新的经济全球化,就一定需要比较稳定的货币制度。因为只有比较稳定的货币制度,你的投资贸易才会有大幅的增长,因为可以排除潜在的汇率风险。

如果汇率的风险特别高,人们就不太敢投资。因为投了资以后,本来是特别赚钱的一笔买卖,如果等到赚完钱以后,货币贬值贬得一塌糊涂,那你不就亏了嘛。贸易也是一样,你做各种各样的贸易,签好了合同,突然货币贬值了,那这个贸易也是一笔亏本的贸易。所以稳定货币对促进国际贸易和跨国投资来说,是非常非常重要的,所以大家才有这种呼声,要重建布雷顿森林体系。

但怎样重建,还是一个未知的概念。大家都觉得应该在材料和原料的基础上构建货币的价值,但是每个国家不平等不一样,像中国是最大的材料进口国,我们在各个方面都远远地超过其他国家,我们在石油、天然气、铁矿石,在所有的原料方面是最大的进口国,所以实际上我们未来人民币的定价权会越来越大。因为你是最大的用户,就像当年美国是最大的石油进口国的时候,美元定价石油,那美元自然就起来了。

我们是最大的进口国的时候,我们有进口国的权益的时候,我们就可能会有很大的定价权,那么人民币就有很大的定价权。我们现在又是最大的产品出口国,如果我们要求购买我们产品的人都用人民币结算的话,那反过来人民币对出口市场也会有定价权。这些就是要看未来我们是不是真的要用这个事情,如果把这些事情都慢慢落实起来,人民币国际化会发展得很快,超过我们的预期。

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